通讯！洋河股份：库存下降、毛利率改善传递积极信号

洋河股份（股票代码：002304）2026年三季报披露后，华创证券、中金公司、招商证券等多家机构密集发布调研报告。虽然洋河股份单季营收与利润数据仍处于深度调整区间，但公司正以主动控货、收缩货折、加速渠道出清的方式，将历史累积库存与价盘压力集中释放，而合同负债环比回升、毛利率逆势提升、渠道库存实质性下降等结构性变化，正共同为其2027年发展蓄力。

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合同负债环比增加5.9亿元，渠道信心并未流失

2026年第三季度末公司合同负债余额49.0亿元，环比二季度末增加5.9亿元。华创证券指出，这一变化“主要系发货节奏略慢所致”，反映的是企业在需求偏淡阶段主动克制发货、维护批价水平的战略选择。招商证券同样将预收款环比增加视为渠道仍有备货意愿的信号。在白酒行业深度调整期，经销商用真金白银表达的“投票”，比任何口头上说的信心都更有力。合同负债环比抬升，说明经销商体系对洋河核心产品的长期动销能力并未失去耐心，渠道生态的底层韧性仍然存在。

毛利率逆势提升2个百分点，货折收缩印证控价决心

利润承压是本期报表最显性的特征，但毛利率的逆势改善提供了一个截然不同的观察角度。

2026年第三季度公司销售毛利率55.48%，同比提升约2个百分点，前三季度毛利率71.42%。华创证券指出，毛利率提升“主要系公司三季度缩减渠道政策、减少货折所致”。

这意味着，洋河股份并没有以牺牲价格体系为代价换取短期回款，相反，公司选择在需求低谷期削减渠道让利、收紧货折，用短期的报表阵痛换取价盘的长期稳定。

渠道库存下降，“出清”已从口号变为事实

机构研报中反复出现的一个关键表述是“渠道库存有效下降”。

华创证券援引渠道反馈显示，公司库存较去年同期下降约1个月，“目前已处在相对合理水位”。中金公司判断，江苏省内去库已取得明显成效，22版海之蓝渠道库存已降至低位，当前“消费者开瓶>渠道出库>经销商回款”的良性次序正在形成。

这一变化的意义在于，它标志着洋河股份的调整已经进入了“包袱出清”的后半程。方正证券在此前的中报点评中曾分析称，洋河股份全品类渠道库存已回落至1.8至2.2个月的健康区间，库存泡沫基本出清。三季报的渠道反馈进一步确认了这一趋势的延续性。库存是白酒周期中最诚实的指标，库存见底往往领先于报表见底，而洋河股份正在接近这个临界点。

产品迭代与组织收缩同步推进，经营质量改善

从产品端看，调整期并未阻滞洋河的产品升级节奏。

梦之蓝M6+仍稳居江苏省内第一大单品，海之蓝第七代价格体系保持稳定并加速省外导入，动销降幅好于整体回款降幅。

中金公司注意到，洋河股份考核与费用投放进一步向“开瓶导向”落实，海七省内开瓶数逐步提升，产品迭代的方向与渠道修复的节奏正在形成合力。从费用端看，第三季度销售费用绝对金额同比削减41.3%，说明公司在收入收缩的同时已在主动压缩开支、收敛组织冗余。华创证券将此概括为“报表包袱有效卸下，动销降幅已好于回款降幅”，并指出经营重心已从追求回款规模转向消化库存、稳定秩序。当一家企业不再被短期回款目标绑架，其经营动作的质量往往会先于财务数据改善。

洋河股份2026年三季报是一份典型的“调整期报表”。营收与利润的显著下滑，如实反映了行业需求偏弱与公司主动控货的双重作用，但合同负债的环比回升、毛利率在货折收缩下的逆势改善、渠道库存向合理水位的实质性回归，以及产品迭代与费用收缩的同步推进，共同构成了报表数字之下更具信息量的积极线索。（印象）